في الحقيقة الموضوع اصلا مشاركة سابقة بموضوع اخوي المبدع ابو ريان
ولكن وجدت من المناسب وضع مزيد من الاضاءة على الطريقة الاكثر استخداما بتحديد السعر العادل لاي سهم
قد يبدوا الكلام مثل الكلام الصيني للبعض ولكن هذا هو الواقع فالموضوع غاية بالتعقيد
حول الاسعار العادلة وكيفية تحديدها
يوجد عدة طرق كما ذكر الاخ ابو ريان وبعضها بدائي يعتمد على مكررات الارباح او توزيعات الارباح ومن ثم خصمها
ولكن الاهم هو ” خصم التدفقات النقدية ” DCF
تقييم الأسهم: التدفقات النقدية المخصومة DCF
تقوم هذه الطريقة على أساس أن قيمة شركة ما مستمدة من مقدار التدفقات النقدية التي تتوفر للشركة أو / ولمستثمريها
كما في حال التوزيعات النقدية المخصومة DDM هناك ثلاث عناصر أساسية على المحلل المالي تحديدها حتى يستطيع التوصل إلى القيمة العادلة للشركة وحقوق الملكية فيها:
التدفقات النقدية المستقبلية Future cash flows
معدل الخصم المستخدم Discount rate
قيمة الشركة بتاريخ انتهاء التوقعات النقدية المستقبلية Terminal value
يتم خصم ما يعرف بالتدفقات النقدية الحرة Free Cash Flow (“FCF”) و التي يتم احتسابها ضمن مفهومين على النحو التالي:
المفهوم الأول:
أولا: التدفقات النقدية الحرة FCF للمنشأة.
FCF to the Entity =
صافي الدخل بعد الضريبة + مصروف الاهلاك وكافة المصرفات غير النقدية + مصروف الفائدة – إيرادات الفائدة + النقص في رأس المال العامل – النقص في رأس المال العامل + التخلص من أصول – المصروفات الرأسمالية.
المفهوم الثاني:
أو ثانيا: التدفقات الحرة للمستثمرين
FCF to the Shareholders =
التدفقات الحرة للمنشأة + إيرادات الفوائد – مصروف الفوائد + الزيادة في الاقتراض – النقص في الاقتراض.
يتم عمل توقعات للتدفقات النقدية لمدة تتفاوت ما بين 5 – 10 سنوات:
حتى يتم عمل هذه التوقعات لا بد من فهم الشركة والنشاط الذي تقوم به بشكل عميق يمكن المحلل من:
القيام بعمل توقعات مستقبلية لكافة بنود قائمة الدخل لدى الشركة على مدار فترة التوقع.
القيام بعمل توقعات مستقبلية لبنود الميزانية على مدار فترة التوقع.
مقدار الزيادة أو النقص في رأس المال العامل.
مقدرا الزيادة أو النقص في المصروفات الرأسمالية.
مقدار التمويل اللازم للقيام بأنشطة الشركة المستقبلية زيادة أو نقصا.
هناك عدة طرق لعمل توقعات التدفقات النقدية:
التحليل الاساسي، وهنا يتم عمل التوقعات لكل سنة على حدة ويحتاج هذا الأمر دراسة العوامل المؤثرة
على الشركة ونشاطها ومنتجاتها وعلاقتها الموردين والموزعين واسواقها المختلفة…إلخ.
ا
لتحليل الكمي Quantitative Analysis مثل تحليل الانحدار Regression Analysis.
ن
سبة من المبيعات Percentage of Sales.
ما هو معدل سعر الخصم الذي يستخدم لخصم التدفقات النقدية؟
معدل الخصم Discount Rate
1- كلفة الملكية Cost of Equity
CAPM
2- المتوسط المرجح لكلفة رأس المال WACC
كلفة الملكية + كلفة الدين بعد الضريبة
أي من معدلي سعر الخصم الذي يستخدم لخصم التدفقات النقدية؟
يعتمد ذلك على التدفقات النقدية المخصومة.
1- اذا FCF للمنشأة يكون WACC
2- اذا FCF للمستثمرين يكون كلفة الملكية CoE
مع التحية
هذا هو التطور التاريخي للمكررات منذ 1943 وحتى 2001
PE Ratio (Price Earnings Ratios) for the SP500
للمفاضلة بين الشركات ذات النشاط / الصناعة/ القطاع الواحد، يتم مقارنة مضاعف الربحية P/E مع النمو المتوقع في عائد السهم EPS.
القاعدة العامة: الشركات ذات النمو EPS Growth الأعلى تتداول على مضاعف ربحية أعلى من تلك المماثلة لها في النشاط وذات نمو متوقع أقل.
محددات على استخدام P/e وpeg:
على مدير الاستثمار/ المحلل المالي الـتأكد من الأمور التالية قبل اتخاذ قرار البيع و الشراء أو/ وعند المفاضلة بين الاستثمارات المختلفة:
أن المضاعفات المستقبلية محسوبة على أساس دخل الشركة المستمر مع استثناء البنود غير المتكررة
أن أثر السياسات المحاسبية المستخدمة على القوائم المالية مفهوم
أن السياسات المحاسبية المستخدمة من قبل الشركات المفاضل بينها متماثلة
Peg = مكرر الربح / ( نسبة النمو في عائد السهم المتوقع / 100 )
القاعدة العامة
اذا كان Peg اقل من واحد فذلك يشجع على الاستثمار و/ او المفاضلة بين الشركات
مضاعفات الربحية PE
مضاعفات الربحية من اكثر الطرق شيوعا ( لسهولته ) لاتخاذ قرار البيع او الشراء ويعتمد عليه البعض لتحديد السعر العادل في المدى القصير
الا ان بيوت الخبرة المحترفة تلجا لطرق تقييم تعتمد على توقعات الارباح المستقبلية
مضاعف الربحية :
هو ببساطة سعر السوق مقسوما على عائد السهم الواحد EPS
وهذا سهل جدا عند حساب مكرر الربحية التاريخي لبيانات سابقة
عائد السهم الواحد المعدل Adjusted Earnings per share
المحلل الجيد لا ياخذ نتيجة الارباح النهائية كما هي ويقسمها على عدد الاسهم لمعرفة ربح السهم الواحد لمعرفة ربحية السهم الواحد
مثال :
شركة أب ج
الايرادات + 150000
التكاليف – 60000
مجمل الربح + 90000
خسائر توقف نشاط – 20000
ارباح اعادة تقييم + 50000
مصريف ادارية – 15000
صافي الارباح = + 115000
المحلل يستبعد البندين غير المتكررين ب 20000 خسارة و 50000 ربح ليصبح صافي الربح المعدل لاغراض التحليل 95000 بدل 115000
عادة السهم تحت مكرر 15 محفز للشراء
وايضا احيانا السهم بمكرر مرتفع قد يحفز على الشراء لانه يعكس رغبة الناس وهجومهم على السهم لتوقعات مستقبلية تخص الشركة قد تخفض المكرر وتحقق نمو متسارع بالارباح