شركات الأسمنت في الأمارات
تقرير مالي
( 27 – نوفمبر 2004 )
قسم الأسهم الخليجية في أعمال الخليج
نظرة عامة
تشهد منطقة الخليــج ودولة الأمارات بشكل خاص طفرة غير عادية في قطاع الإنشاءات مما أدى إلى تحسن الطلب المحلي على الأسمنت لجميع الشركـات المحلية المنتجة للأسمنت. وقد أدى التحسن في الطلب مصحوباً بإرتفاع أسعار الأسمنت إلى تحقيق نتائج طيبة لجميع الشركـــــــات التي تنتج وتبيع الأسمنت في دولة الأمارات. وهذا التقرير يشتمل على توقعاتنا الحالية والمستقبلية لآداء الشركـــــات التي يتم تداول أسهمها سواء في بورصة أبو ظبــــــي أو بورصة الكويت.
أسباب ارتفاع الطلب على الاسمنت
شهد عام 2003 ارتفاعاً في الطلب على الأسمنت وتواصل الإرتفاع في الطلب خلال العام الحالي ونتج ذلك بشكل رئيسي عن قيام مجموعة كبيرة من المشاريع العمرانية سواء منها السكنيـة أو التجارية وخصوصا في إمارة دبي وقد توافق ذلك مع نهضة عمرانية شاملة للمنطقة بأكملها. وبشكل عام يمكننا القول أن المنطقــة شهدت تزايداً في الإنفاق على قطاع الإنشاءات سواء من القطــاع الحكومي أو القطـــــاع الخاص، وقد كان لتحسن موازنات دول المنطقة دور كبير في طرح العديد من مشاريع البنية التحتية ومن ناحية أخرى إرتفع الإنفاق للقطاع الخاص لزيادة الحاجة للمساكن والمنشئات التجارية توافقاً مع الزيادة في عدد السكان. وقد لعبت إمارة دبي بشكل خاص دوراً رئيساً في زيادة الطلب على الأسمنت في دولة الأمارات حيث انطلقت العديد من المشاريــــــع العملاقة السكنية والتجارية والفندقية فضلاً عن مشاريع البنية التحتية والتي من أهمها التوسعة القائمة لمطار دبي.
تعرضت ثلاث دول على الأقل من دول الخليــــــج لازمات أسمنت خلال عام 2004 ففي الأمارات العربية المتحدة حدث نقص في المعروض من الأسمنت في بداية صيف عام 2004 مما أدى إلى إرتفاع كبير في الأسعار وفي سلطنة عمان حصل شح في المعروض من الأسمنت في المناطق الشمالية من السلطنة في نهاية صيف عام 2004 بالرغم من أن الحكومة العمانية كان قد سبق لها أن منعت تصدير الأسمنت في شهر أبريل من هذا العـــام بسبب زيادة الطلب المحلي وإلى ذلك أصدرت الحكومة العمانية قراراً بتحديد السقف الأعلى لأسعار الأسمنت تفادياً لإرتفاع حاد في الأسعار حيث تم تحديد السقف الأعلى بسعر 30 ريال عمــــاني للطن (300 ريال سعودي) وبسبب العجز المتوقع في الإنتاج المحلي ستبدأ السلطنة في إستيراد الأسمنت إبتداء من أول شهر ديسمبر 2004 ويعتبر ذلك في صالـــــح الشركات القريبة من الحدود العمانية مثل شركات الاسمنت في رأس الخيمة والفجيرة. أما في قطر التي تمر حاليا بطفرة عقاريـه كبيرة فقد عانت من نفس الأزمة خلال شهر أبريل من هذا العام مما أدى إلى السماح باستيراد الأسمنت من الخارج نظراً لعجز الإنتاج المحلي عن تغطية الطلب .
توقعات الطلب المستقبلية
في حين بدأ الإنتعاش لقطاع الإنشاءات في المملكة العربية السعودية في عام 2000 واستمر الطلب على الأسمنت في الإرتفـــاع سنة بعد أخرى حيث واصل الطلب إرتفاعـه للسنة الخامسة على التوالــي في عام 2004 ، فان الطلب في الإمارات لم يبدأ الانتعاش إلا في عام 2003 ومن خلال التجارب السابقة لقطاع الإنشاءات في المنطقة فان طفرات البناء تستمر 5 سنوات على الأقل لذلك فانا نعتقد أن الطفرة العقارية في الإمارات لازالت في مرحلتها الأولى وينتظر أن تستمر في السنوات القادمة. ويدعم هذه التوقعات المشاريــع التي تم الإعلان عنها مؤخرا وتبلغ في مجموعها أكثر من 100 مليار من الدراهم وسيتم إنشائها في الأعوام الثلاثة القادمة مما يؤكد على التوقعــــــات الحالية بازدياد الطلب على الاسمنت في الأعوام الثلاثة القادمة.
ولعل أهم هذه المشاريع الكبيرة هي توسعة المطارات الرئيسية في الإمارات في كل من أبو ظبي ودبي والشارقة وبناء منطقة المركز المالي في دبي وجزيرة النخلة وتطوير منطقة برج دبي التابع لشركة إعمار والمشاريع المتعلقة بدبي لاند فضلاً عن مشاريع البنية التحتية في مختلف إمارات الدولة وكذلك عشرات المشاريــع التجارية والفندقية والسكنية التي لايكــــاد يمر أسبوع واحد دون أن نسمع أو نقرأ عن طرحها. ونتوقع أن يتم إعلان المزيــــد من هذه المشاريع العملاقة في عام 2005 وخصوصاً مشاريع البنية التحتية وذلك راجع للتحسن الكبير في أسعار النفط وزيادة الفائض في ميزانية الحكومة مما يؤدي إلى زيادة الإنفاق على قطاع الإنشاءات.
وفضلاً عن ذلك فإن هناك الكثير من المستثمرين في منطقة الخليـــــج قد بدأو في الإتجاه بقوة للإستثمار في القطـــاع العقاري خصوصا في مدينة دبــــي تحسباً للتوقعات بأن تصبح دبي خلال الأعوام القادمة المركز الإقليمي للأعمــــال والتجارة والمال في منطقة الشرق الأوسط وما يترتب على ذلك من زيادة سكانية وزيادة الطلب على العقارات سواء السكنية أو التجارية أو الفندقية. كما لاننسى الأثر الذي ستحدثه القوانين الجديدة التي ستسمح للأجانب بتملك العقارات في مدينة دبـــــي في زيادة الطلب على الوحدات السكنية ولعل أكبر شاهد على ذلك ماحدث في الأسبوع الماضي حين تم الإعلان عن طرح مشروع ( نخلة ديـره) والذي كان الإقبال عليه كبيراً جداً حيث بلغت قيمة مبيعات الفلل في هذا المشروع أكثر من 20 مليار درهم في أول أربعة أيام تمثل حوالي ربع الفلل المطروحة في المشروع علما بأن هذا المشروع الضخم ستبدأ الأعمال الإنشائية فيه عام 2005 وستستغرق عملية البناء عدة سنوات.
تشير التقديرات إلى أن الطلب بلغ في عام 2004 حوالي 10.5 مليون طن في دولة الإمارات ونتوقع مبدئياً أن يرتفع الطلب إلى 11.5 – 12 مليون طن في عام 2005 أي بزيـــادة وقدرها 10-15 % عن العام الحـــــالي. إن الطــاقات الإنتاجية لجميع مصانع الإمارات تبلغ حوالي 10.5 مليون طن من الأسمنت في الوقت الحاضر لذلك فأنا نتوقع أن يكون هناك حاجة لاستيراد الفارق من الخارج. أما على صعيد الكلنكر فتبلغ الطاقة الإنتاجية لمصانع الإمارات حوالي 7 مليون طن وهذا يعني إستمرار وجود العجز الكبيـر الذي يقدر بحوالي 3.5 مليون طن والذي يتم تغطيته بالإستيراد من الخارج ولذلك فان المصانع المحلية في حاجة ماسة إلى زيادة طاقاتها الإنتاجية خلال الأعوام القادمة وخصوصا من الكلنكر لتغطية هذا العجز الكبير.
أسمنت الخليج
تعد اسمنت الخليـــج أكبر شركة اسمنت في دولة الإمارات حيث بلغ إنتاجها خلال عام 2003 حوالي 1.4 مليون طن من الاسمنت و 1.25 مليون طن من الكلنكر ويقع مركز الشركة في إمارة رأس الخيمة. شهدت مبيعات الشركة وأرباحها ارتفاعا كبيرا في عام 2004 مدعومة بإرتفــاع أسعــار البيع المحلية حيث قامت ببيع كامل إنتاجها وخلال الأشهر التسعة الأولى إرتفعت الأرباح إلى 145.5 مليون درهم مقارنة مع 32.2 مليون درهم للفترة المقابلة من العام الماضي أي بزيادة مقدارها 352 % . وقد ساهمت أرباح محفظة الشركة الاستثمارية والتي بلغت 35 مليون درهم في الإرتفاع الكبير للأرباح. نتوقع أن تساهم الطاقة الجديدة للشركة من الاسمنت التي ستبدأ مع بداية عام 2005 وقدرها 900 الف طن سنويا في تحسن مبيعات وأرباح الشركة عام 2005 .
2005*
2004 *
2003
السنة
اسمنت الخليج
بورصة أبو ظبي والكويت
عدد الأسهم = 264 مليون سهم
سعر السهم (27 نوفمبر 2004) = 7.30 درهم
سعر السهم في بورصة الكويت = 560 فلس
600
450-480
247.7
المبيعات
210-240
190-200
67.8
صافي الربح
264 مليون
264 مليون
264 مليون
عدد الأسهم
80-91 فلس
70-76 فلس
26 فلس
ربح السهم
25 فلس + منحه أسهم
20 فلس + 15% منحة أسهم
10 فلس + 10% منحة أسهم
الربح الموزع
722
562
422
حقوق المساهمين
2.73
2.13
1.60
القيمة الدفترية
جميع الأرقام بالدرهم والفلس الإماراتي
ملاحظات
1. تم بناء تقديرات المبيعات والأرباح عام 2005 على أساس سعر الطن للاسمنت بين 250- 280 درهم (السعر الحالي 280 درهم للطن)
2.مع بدايــــة عام 2005 ستبدأ الشركة الإنتاج في توسعتها الجديدة التي تشمل إنتاج 900 الف طن سنويــــا من الاسمنت ونعتقد أن هذا سينعكس ايجابيا على مبيعات وأرباح الشركة لعام 2005.
3. نظرا لنية الشركة إجراء توسعه في طاقة إنتاج الكلنكر والتي من المتوقع أن تدخل حيز الإنتاج في منتصف عام 2006 فانا نتوقع أن يكون توزيع الأرباح منخفض بالمقارنة مع الأرباح المحققة وبدلا عن ذلك نتوقع أن تقوم الشركة بتوزيع أسهم منحه لعام 2004 وعام 2005.
4. لا توجد على الشركة أية قروض طويلة الأجل في الوقت الحاضر وقد حصلت الشركة أثناء إعداد هذا التقرير على قرض من البنك العربي قيمته 153 مليون درهم لتمويل التوسعة المنتظرة لخط إنتاج الكلنكر الذي من المتوقع أن يبدأ الإنتاج في منتصف عام 2006 .
5. يتم تداول السهم بمكرر أرباح منخفض وقدره 9 أضعاف توقعاتنا لربح السهم المحقق في عام 2005.
سعر السهم = 7.30 درهم (560 فلس في الكويت)
السعر المستهدف على المدى المتوسط = 10- 12 درهم (800 – 950 فلس في الكويت)
التوصية —- شراء
اسمنت الشارقة
تعد شركة أسمنت الشارقة مع أسمنت الخليــج أكبر شركات الأسمنت في دولة الإمارات وقد بلغ إنتاج الشركة في عام 2003 حوالي 1.3 مليون طن من الأسمنت وكمية أكبر قليلاً من الكلنكر.
وقد شهدت أربـــــاح الشركة إرتفاعا كبيراً خلال الأشهر التسعة الأولى من عام 2003 حيث بلغت 98.4 مليون درهم مقارنة مع 36.3 مليون درهم للفترة المقابلة من عام 2003 أو بزيـــــادة مقدارها 171%. ومن المتوقع أن تبلغ أرباح الشركة لعام 2004 في حدود 130 مليون درهم.
2005*
2004 *
2003
السنة
اسمنت الشارقة
بورصة الكويت
عدد الأسهم = 318 مليون سهم
سعر السهم (27 نوفمبر 2004) = 330 فلس
370
350
212
المبيعات
140
125-135
57
صافي الربح
318 مليون
318 مليون
318 مليون
عدد الأسهم
35 فلس
32-34 فلس
15.2 فلس
ربح السهم (ف.ك)
20 فلس
15 فلس
5 فلس + 6% أسهم منحه
الربح الموزع
740
690
580
حقوق المساهمين
187 فلس
174 فلس
146 فلس
القيمة الدفترية (ف.ك)
المبيعات والربح وحقوق المساهمين بالدرهم الإماراتي بينما تم حساب ربح السهم والقيمة الدفترية بالفلس الكويتي
ملاحظات
1. تم بناء تقديرات المبيعات والأرباح عام 2005 على أساس سعر الطن للاسمنت بين 250- 280 درهم (السعر الحالي 280 درهم للطن)
2.يتم تداول السهم حاليا في بورصة الكويت وينتظر أن يتم تسجيل أسهم الشركة في إحدى بورصتي الإمارات خلال الأشهر القادمة.
3. نتوقع أن ينعكس طرح أسهم الشركة للتداول في بورصة الإمارات إيجابا على سعر السهم
4. يتم تداول السهم بمكرر أرباح منخفض وقدره 9 أضعاف توقعاتنا لربح السهم المحقق في عام 2005.
سعر السهم في بورصة الكويت = 330 فلس
السعر المستهدف على المدى المتوسط = 500 فلس
التوصية —– شراء
اسمنت الاتحاد
تنتج الشركة 1.1 مليون طن سنويا من الكلنكر والاسمنت ويقع مقر الشركة في إمارة رأس الخيمة وتعتبر أقدم شركــــــات الاسمنت في دولة الإمارات . شهدت مبيعات الشركة وأرباحها ارتفاعا كبيرا خلال الأشهر التسعة الأولى من هذا العام حيث بلغت المبيعات 235 مليون درهم مقــارنة ب 136 مليون درهم لنفس الفترة من العــام الماضي أما الأربـاح فقد ارتفعت إلى 80.2 مليون درهم مقابل 22.6 مليون درهم لنفس الفترة من العام الماضي أي بنسبة مقدارها 255 %. نتوقع أن تبلغ أرباح الشركة لكامل عام 2004 في حدود 110 مليون درهم (52 فلس لكل سهم) والمنتظر أن تشهد أرباح عام 2005 ارتفاعا آخر وذلك بسبب حصة الشركة الكبيرة في اسمنت رأس الخيمة حيث من المتوقع أن تبدأ اسمنت رأس الخيمة والتي تعتبر احدث شركات الاسمنت في توزيع أرباح لحملة الأسهم ابتداء من عام 2004 وبالتالي ستبدأ الشركة في جني إرباح استثمارها الكبير في هذه الشركة.
2005*
2004 *
2003
السنة
اسمنت الاتحاد
بورصة أبو ظبي
عدد الأسهم = 210 مليون سهم
سعر السهم (27 نوفمبر 2004) = 6.3 درهم
350
320
195
المبيعات
125-150
110
47
صافي الربح
210 مليون
210 مليون
210 مليون
عدد الأسهم
60-71 فلس
52 فلس
22 فلس
ربح السهم
30-40 فلس
20-30 فلس
15 فلس
الربح الموزع
910
850
580
حقوق المساهمين
4.33
4.05
2.76
القيمة الدفترية
تشمل حقوق المساهمين على القيمة السوقية لحصة الشركة في اسمنت رأس الخيمة حسب تقديراتنا
ملاحظات
1. تم بناء تقديرات المبيعات والأرباح عام 2005 على أساس سعر الطن للاسمنت بين 250- 280 درهم (السعر الحالي 280 درهم للطن)
2.يعيب السهم قلة تداوله والفروق العالية بين العرض والطلب
3. تعتبر اسمنت الاتحاد أكبر مالك في اسمنت رأس الخيمة أحدث شركات الاسمنت في الإمارات حيث تمتلك 40% من الأسهم (160 مليون سهم) وستجني الشركة عوائد من هذا الاستثمار في السنوات القادمة وخصوصا وقد دخلت اسمنت رأس الخيمة حيز الإنتاج والإرباح.
4. يتم تداول السهم بمكرر أرباح منخفض وقدره 10 أضعاف توقعاتنا لربح السهم المحقق في عام 2005.
سعر السهم في بورصة أبو ظبي = 6.30 درهم
السعر المستهدف على المدى المتوسط = 10 درهم
التوصية —– شراء
اسمنت الفجيرة
يبلغ إنتاج الشركة من الاسمنت والكلنكر 1.2 مليون طن ومن المنتظر أن تقوم الشركة بزيادة طاقتها من الكلنكر مع بداية العام القادم بحوالي نصف مليون طن مما سينعكس إيجابا على أرباح الشركة.
ارتفعت أرباح الشركة خلال الأشهر التسعة الأولى من عام 2004 إلى 74 مليون درهم بزيادة 190 % عن الأرباح المحققة لنفس الفترة من العام الماضي.
2005*
2004 *
2003
السنة
اسمنت الفجيرة
بورصة الكويت
عدد الأسهم = 276 مليون سهم
سعر السهم (27 نوفمبر 2004) = 260 فلس
360
300
185
المبيعات
130
100
35.3
صافي الربح
276 مليون
276 مليون
276 مليون
عدد الأسهم
38 فلس
29 فلس
10.3 فلس
ربح السهم (ف.ك)
15-20 فلس
10-15 فلس
7.5 فلس
الربح الموزع
590
515
448
حقوق المساهمين
170 فلس
150 فلس
130 فلس
القيمة الدفترية
المبيعات والربح وحقوق المساهمين بالدرهم الإماراتي بينما تم حساب ربح السهم والقيمة الدفترية بالفلس الكويتي
ملاحظات
1. تم بناء تقديرات المبيعات والأرباح عام 2005 على أساس سعر الطن للاسمنت بين 250- 280 درهم (السعر الحالي 280 درهم للطن)
2. ستزيد الشركة طاقتها من الكلنكر بمقدار نصف مليون طن وسيكون لهذا تأثير ايجابي على أرباح عام 2005 .
3.يتم تداول السهم حاليا في بورصة الكويت وينتظر أن يتم تسجيل أسهم الشركة في إحدى بورصتي الإمارات خلال الأشهر القادمة.
4. نتوقع أن ينعكس طرح أسهم الشركة للتداول في بورصة الإمارات إيجابا على سعر السهم
5. يعتبر السهم أنشط سهم بين جميع شركات الاسمنت الإماراتية حيث بلغ معدل التداول اليومي على السهم أكثر من 5 مليون سهم خلال الاثني عشر شهرا الماضية في بورصة الكويت.
6. يتم تداول السهم بمكرر أرباح منخفض وقدره 7 أضعاف توقعاتنا لربح السهم المحقق في عام 2005 كما يتم تداول السهم بمرة ونصف ضعف قيمته الدفترية المتوقعة في نهاية عام 2005 وهذه النسب هي الأكثر انخفاضا بين جميع شركات الاسمنت في المنطقة.
سعر السهم في بورصة الكويت = 260 فلس
السعر المستهدف على المدى المتوسط = 500 فلس
التوصية —– شراء
اسمنت رأس الخيمة
تعتبر شركــــة اسمنت رأس الخيمة احدث شركــــات الاسمنت في دولة الإمارات ويبلغ إنتاجها من الاسمنت والكلنكر مليون طن سنويا. شهدت مبيعات وأرباح الشركة ارتفاعا كبيرا في الأشهر التسعة الأولى من عام 2004 حيث بلغت المبيعات 184 مليون درهم في مقابل 126 مليون درهم أما الأرباح فقد قفزت إلى 69.3 مليون درهم في مقابل 22.7 لنفس الفترة من العام الماضي بزيادة وقدرها 205 %. والمنتظر أن تحقق أرباحا في حدود 100 مليون درهم لكامل العام ( 25 فلسا لكل سهم).
2005*
2004 *
2003
السنة
اسمنت رأس الخيمة
بورصة أبو ظبي
عدد الأسهم = 400 مليون سهم
سعر السهم (27 نوفمبر 2004) = 2.90 درهم
280
250
173
المبيعات
120
100
30
صافي الربح
400 مليون
400 مليون
400 مليون
عدد الأسهم
30 فلس
25 فلس
8 فلس
ربح السهم
20 فلس
10 فلس
—
الربح الموزع
522
462
402
حقوق المساهمين
1.31 درهم
1.16
1.01 درهم
القيمة الدفترية
جميع الأرقام بالدرهم والفلس الإماراتي
ملاحظات
1. تم بناء تقديرات المبيعات والأرباح عام 2005 على أساس سعر الطن للاسمنت بين 250- 280 درهم (السعر الحالي 280 درهم للطن)
2. حصلت الشركة على قرض من اسمنت الاتحاد بقيمة 100 مليون درهم ومن المنتظر أن تقوم الشركة بتسديد كامل القرض مع نهاية عام 2005.
3. يعتبر السهم أكثر الأسهم تداولا من بين شركات الاسمنت الثلاث المطروحة في بورصة أبو ظبي.
4. يتم تداول السهم بمكرر أرباح منخفض وقدره 10 أضعاف توقعاتنا لربح السهم المحقق في عام 2005.
سعر السهم في بورصة أبو ظبي = 2.90 درهم
السعر المستهدف على المدى المتوسط = 4.50 درهم
التوصية —– شراء
اسمنت أم القوين
للأسف لم نتمكن من جمع المعلومــات الكافية عن شركة اسمنت أم القوين حتى موعد إعداد هذا التقرير. وعلى العموم فشركة أم القوين تعتبر أصغر شركات الاسمنت في الإمارات بطاقة إنتاجية لا تزيد عن نصف مليون طن من الاسمنت ويتم تداول أسهم الشركة في بورصة الكويت.
ونظرا لعدم توفر المعلومات الكافية فلم نستطع عمل أية تقديرات أو توقعات لأرباح الشركة للعام القادم في الوقت الحاضر.
النتائج المالية لتسعة أشهر
ملحوظة: جميع الأرقام بملايين الدراهم ماعدا ربح السهم والقيمة الدفترية فقد تم حسابها بالفلس الكويت
عام 2003
الربع الثالث 2003
الربع الثالث 2004
71
47.9
86.2
الإيرادات
16
7.9
37.7
الربح التشغيلي
34
15.0
40.4
أرباح استثمارات
50.0
22.9
78.1
الربح الصافي
20 فلس
9 فلس
31 فلس
ربح السهم (ف.ك)
20 فلس
—
41 فلس
الربح على أساس سنوي (ف.ك)
282.7
278.8
347.2
حقوق المساهمين
205
205
205
عدد الأسهم (مليون)
111 فلس.ك
109 فلس.ك
136 فلس . ك
القيمة الدفترية
اسمنت أم القوين
بورصة الكويت
عدد الأسهم = 205 مليون سهم
سعر السهم(27 نوفمبر 2004) = 280 فلس
ملاحظات
1. تحقق الشركة أرباحا عاليه من محفظة استثماراتها ولا نملك معلومات كافيه حتى موعد إعداد هذا التقرير عن طبيعة استثمارات الشركة ونوعيتها.
2.من المتوقع أن يتم إدراج سهم الشركة في الإمارات خلال الأشهر القادمة
3. قامت الشركة بتوزيع 7 فلس و 5 % أسهم منحه عن أعمالها في عام 2003 .
مقارنه مع شركات الاسمنت السعودية
تعمل شركات الاسمنت السعودية والإماراتية في نفس المنطقة وفي الغالب فان الظروف المحيطة بهذه الشركات تكون متشابهه إلى حد كبير وخصوصا من ناحية تكلفة إنتاج الطن الواحد من الاسمنت لذلك وجدنا انه من المناسب أن نعمل مقارنه بين الشركـــات السعودية والإماراتية وقد اخترنا عنصرين رئيسين من عناصر التقييم الأساسي وهما مكرر الأرباح والقيمة الدفترية لإجراء هذه المقارنة. نعتقد إن إجراء مقارنه مع أسهم شركات الاسمنت السعودية يعطي انطباعا جيدا عن مستوى تقييم الأسهم في الإمارات إذا أخذنا في الاعتبار إن أسهم شركات الاسمنت السعودية يتم تداولها في السوق منذ 20 سنه على عكس الشركــات الإماراتية التي لم يبدأ تداولها في البورصة سوى في السنة الحالية.
تعمل الشركات السعودية والإماراتية بكامل طاقتها تقريبا في الوقت الحالي وتشير توقعاتنا إلى أن الطلب سيزيد في السعودية بنسبـــه تتراوح بين 4 إلى 6% في عام 2005 إلى مستوى يتراوح بين 25 إلى 26 مليون طن (للتفاصيـل راجع تقريرنا عن شركــات الأسمنت السعودية –يونيو 2004) بينما نتوقع أن يزيد الطلب في الإمارات بنسبه تتراوح بين 10 و 15 % عـــام 2005 حيث نتوقع أن يرتفع الطلب من مستوى 10.5 مليون طن إلى مابين 11.5 و 12 مليون في العـــــــام القادم. نتوقع أن تساعد توسعة اسمنت الخليـــــج التي ستبدأ في أوائل عام 2005 (900 الف طن) في تقليص الفجوة بين العرض والطلب إلا انه سيبقى هناك نقص كبير في إنتاج مادة الكلنكر (المادة الرئيسية لإنتاج الاسمنت) قد يصل إلى 5 مليون طن في العام القادم ولذلك لازال هناك حاجه ملحه لزيادة الطــاقات الإنتاجية من الكلنكر في الأعوام القادمة لمواجهة الطلب المتزايد .
تشير توقعاتنا إلى أن عام 2005 سيشهد السنة السادسة على التوالي من نمو الطلب على الاسمنت في السعودية في حين سيمثل عام 2005 السنة الثالثة لنمو الطلب في الإمارات لذلك فانا نعتقد إن الطلب في الإمارات لازال قابلا للارتفاع لما بعد 2005 حيث أن الدورات العقارية تستمر في العادة ل 5 أو 6 سنوات في منطقة الخليج ويدعم هذا التوقع المشاريع العملاقة التي تم الإعلان عنها في دولة الإمارات أو ألقائمه حاليا والتي سيستغرق إنشاؤها عدة سنوات.
مكرر الأرباح
الشركات السعودية
مكرر الربح
سعر السهم
(ريال)
ربح السهم
(ريال)
عدد الأسهم
(مليون)
الربح المتوقع
(مليون ريال)
(2005)
الشركة
21.4
465
21.7
12
260
العربية
21.0
865
41.1
9
370
اليمامة
22.1
456
20.6
20.4
420
السعودية
19.7
547
27.8
9
250
القصيم
19.9
540
27.1
21
570
الجنوبية
22.2
475
21.4
21
450
ينبع
21.3
462
21.7
12.9
280
الشرقية
37.7
351
9.3
14
130
تبوك
يتراوح مكرر الربح في الشركات السعودية حسب تقديراتنا لأرباح عام 2005 بين 19.7 و37.7 ويبلغ المعدل العام 23.1 مره.
الشركات الأماراتية
مكرر الربح
سعر السهم
(درهم)
ربح السهم
(فلس)
عدد الأسهم
(مليون)
الربح المتوقع
(مليون درهم)
(2005)
الشركة
8.6
7.30
85 فلس
264
225
اسمنت الخليج
9.4
330 فلس
35 فلس ك
318
140
الشارقة (كويت)
10.0
6.50
65 فلس
210
137
الاتحاد
6.8
260 فلس
38 فلس ك
276
130
الفجيرة (كويت)
9.7
2.90
30 فلس
400
120
رأس الخيمة
يتراوح مكرر الربح في الشركات الأماراتية حسب تقديراتنا لأرباح عام 2005 بين 6.8 و 10 ويبلغ المعدل العام 8.9 مره
ملحوظة: تمثل الأرباح توقعاتنا للأرباح التي سيتم تحقيقها في عام 2005
يشير هذا الجدول بوضوح إلى انخفاض تقييم أسهم الاسمنت الإماراتية مقارنة بنظيراتها السعودية حيث يبلغ معدل مكرر الأرباح على حسب تقديراتنا لأربــــاح عام 2005 أقل من 9 للأسهم الأماراتية في مقابل 23.1 مره للأسهم السعودية ويبدو لنا من هذا التحليل إن الاستثمار في شركات الاسمنت الأماراتية يبدو جذابا خصوصا إذا عرفنا أن كل هذه الشركات تعمل في نفس البيئة وتمر بنفس الظروف. ونعتقد انه لازال هناك مجـــــال كبير لصعود أسهم الاسمنت الأماراتية على المدى المتوسط اخذين في عين الاعتبار مكررات الربح المنخفضة لهذه الشركات.
وتجدر الإشارة إلى أن أسهم شركات الاسمنت السعودية قد شهدت صعودا حادا في شهر نوفمبر الحالي مما أدى إلى ارتفاع مكرر الربح لهذه الشركات إلى أعلى بكثير من مكرر الربح المتوسط التاريخي لهذه الشركات (15-17 مره)
القيمة الدفترية
الشركات السعودية
السعر/الدفترية
سعر السهم
القيمة الدفترية
(ريال)
عدد الأسهم
(مليون)
حقوق مساهمين
(مليون ريال)
(2005)
الشركة
3.6
465
129
12
1550
العربية
6.0
865
144
9
1300
اليمامة
4.6
456
100
20.4
2050
السعودية
4.2
547
130
9
1170
القصيم
6.4
540
84
21
1770
الجنوبية
4.8
475
99
21
2080
ينبع
4.4
462
106
12.9
1370
الشرقية
5.8
351
61
14
850
تبوك
يتراوح السعر على القيمة الدفترية في الشركات السعودية بين 3.6 و 6.4 مره ويبلغ المعدل العام 5.0
الشركات الأماراتية
السعر/الدفترية
سعر السهم
(درهم)
القيمة الدفترية
(فلس)
عدد الأسهم
(مليون)
حقوق مساهمين
(2005)
الشركة
2.67
7.30
2.73
264
722
اسمنت الخليج
1.76
330 فلس
187 فلس ك
318
740
الشارقة (كويت)
1.50
6.50
4.33
210
910 ###
الاتحاد
1.53
260 فلس
170 فلس ك
276
590
الفجيرة (كويت)
2.21
2.90
1.31
400
522
رأس الخيمة
يتراوح السعر على القيمة الدفترية في الشركات الأماراتية بين 1.50 و 2.67 ويبلغ المعدل العام 1.93
### ملاحظه: نظرا للحصة الكبيرة التي تمتلكها اسمنت الاتحاد في اسمنت رأس الخيمة فقد تم احتساب هذه الحصة على أساس السعر السوقي الحالي عند حساب القيمة الدفترية ونتوقع أن ترتفع قيمة هذه الحصة سوقيا في العام القادم.
يتم تداول شركـــــــات الاسمنت الأماراتية بشكل عام بأقل من ضعفي القيمة الدفترية (1.93) في حين يتم تداول أسهم شركات الاسمنت السعودية بمعدل يصل إلى 5 أضعاف القيمة الدفترية بالرغم من كون الشركات في كلي البلدين تمر بنفس الظروف وتعمل في نفس البيئة لذلك نعتقد أن شركــات الاسمنت الأماراتية لاختزال جذابة للراغبين في الاستثمار على المدى المتوسط مقارنة مع نظيراتها السعودية.
القيمة السوقية
لقد اخترنا أربع شركات من السعودية والإمارات يمتلكون طاقات إنتاجية متقاربة من اجل المقارنة بين القيمة السوقية لهذه الشركات.
اسمنت القصيم × اسمنت الخليج
القيمة السوقية
الطاقة الانتاجيه (اسمنت)
الطاقة الانتاجيه (كلنكر)
الشركة
4920 مليون ريال
1.8 مليون طن
1.5 مليون طن
اسمنت القصيم
1930 مليون درهم
2.3 مليون طن
1.3 مليون طن
اسمنت الخليج
الطاقة الانتاجيه من الكلنكر والاسمنت لعام 2005
نلاحظ من هذا الجدول أن شركتي اسمنت القصيم واسمنت الخليج متقاربتان في الحجم وان كانت اسمنت الخليج تعتبر اكبر قليلا فمن المتوقع أن تنتج 2.3 مليون طن من الاسمنت في عــــام 2005 مقابل 1.8 مليون طن لاسمنت القصيم وفي المقابل فان شركة القصيم ستنتج كمية اكبر من الكلنكر خلال عام 2005 (1.5 مقابل 1.3 مليون طن) ، وبالرغم من هذا التقارب في الطاقات الإنتاجية وكذلك في توقعاتنا للأرباح التي سيتم تحقيقها من قبل الشركتين في عام 2005 (راجع جدول توقعات الأرباح لعام 2005) إلا أن القيمة السوقية لاسمنت القصيم تزيد عن القيمة السوقية لاسمنت الخليـــــج بمرتين ونصف ( 4920 مقابل 1930 مليون). لانعتقد أن سعر السهم لاسمنت القصيم مبالغ فيه بشكل كبير ولكن نعتقد إن هذا الفرق الكبير راجع لانخفاض سعر سهم اسمنت الخليج في السوق.
اسمنت تبوك × اسمنت الفجيرة
القيمة السوقية
الطاقة الانتاجيه (اسمنت)
الطاقة الانتاجيه (كلنكر)
الشركة
4900 مليون ريال
1.3 مليون طن
1.3 مليون طن
اسمنت تبوك
895 مليون درهم
1.3 مليون طن
1.7 مليون طن
اسمنت الفجيرة
الطاقة الانتاجيه من الكلنكر والاسمنت لعام 2005
تعتبر شركـــة اسمنت الفجيرة أكبر قليلا من شركة اسمنت تبوك فهما متقاربتان من حيث إنتاج الاسمنت ولكن في عام 2005 ستستطيع اسمنت الفجيرة إنتاج كمية اكبر من الكلنكر ورغم ذلك فان هناك فرقا كبيرا في القيمة السوقية للشركتين حيث يتم تداول اسمنت تبـوك بقيمة سوقيه تبلغ 5 مرات ونصف ضعف القيمة السوقية لشركة اسمنت الفجيرة (4900 مقابل 895 مليون) ويبدو هذا الفرق كبيرا جدا وغير منطقي خصوصــا وان الشركتين يتوقع أن تحققان أرباحا متقاربة في العام القادم (راجع جدول توقعات الأرباح لعام 2005). إن هذا الفرق الكبير يعكس ارتفــاع سعر سهم اسمنت تبوك بالنسبة لأرباحه سواء المحققة أو الموزعة وفي نفس الوقت يعكس انخفاض سعر سهم اسمنت الفجيرة في السوق.
القيمة السوقية للشركة = سعر السهم × عدد الأسهم المصدرة
نتائج المقارنة
من المقارنـــــــات الثلاث الواردة أعلاه يتضح بشكل جلي وواضح الفارق الكبير في عملية تقييم شركات الاسمنت في السعودية والإمارات حيث يتم تداول أسهم الاسمنت الأماراتية بأقل من نصف أسعارها فيما لو كانت هذه الأسهم يتم تداولها في السوق السعودية وحيث أنا نعتقد بشكل عام أن أسعار أسهم الاسمنت في السعودية يتم تداولها بأعلى قليلا من أسعارها العادلة (راجع تقارير الاسمنت السعودية السابقة) فان الفرق يكمن في نظرنا في انخفاض تقييم أسهم شركات الاسمنت في الإمارات وفي رائنا يعود هذا إلى الأسباب التالية:
1. أن انتعاش حركة البناء في الدورة الحالية للانتعاش العقاري في السعودية قد بدأت منذ عام 2000 واستمرت في النمو على مدى الخمس سنوات الماضية وهذا أتاح فترة زمنيه كافيه لهذه الأسهم أن تتجاوب مع نمو الطلب وارتفـــاع الأربـاح بشكل تدريجي. أما في حالة الإمارات فان الانتعاش العقاري لم يبدأ بشكل واضح إلا في عام 2003 وما تبعه من زيادة الطلب على الاسمنت وارتفاع أرباح الشركــات المدرجة ونعتقد أنه مع استمرار انتعاش الحركة العقارية في الإمارات والمنطقة بشكل عام سوف تتجاوب أسهم شركـــات الاسمنت في الإمارات وترتفع أسعارها لتتوافق مع الأرباح التي تحققها هذه الشركات.
2. أن بورصة أبو ظبـــــي حيث يتم تداول ثلاث من هذه الشركات تعتبر حديثه جدا مقارنة مع سوق الأسهم السعودية التي يبلغ عمر تداول أسهم الاسمنت فيها حوالي ال 20 سنه بل أن بعض الشركـــــــات (اسمنت رأس الخيمة واسمنت الخليج) لم يتم إدراجها في البورصة إلا خلال العام الحالي وكذلك فان أربعا من شركـــــات الاسمنت المساهمة يتم تداولها في بورصة الكويت (الخليج والفجيرة وأم القوين والشارقة) والثلاث الأخيرة لايتم تداولها في بورصة أبو ظبي ولذلك فانه لايوجد لدى المضاربيــن والمستثمريـــن في أبو ظبي تاريخ لهذه الأسهم في البورصة يمكن الاعتماد عليه لتسعير هذه الأسهم. وحتى مع وجود بعض هذه الشركــــات المدرجة في سوق الكويت وهي أقدم سوق في المنطقة إلا أن وجود عمل هذه الشركـــــــات في دوله وتداول أسهمها في بورصة دولة أخرى لايعد عاملا مساعدا على تقييم هذه الأسهم من قبل المستثمرين بشكل صحيح في معظم الأحيان.
ونعتقد أنه مع تحسن الحركة وإقبال المستثمريـــن على المضاربة والاستثمار في البورصة في الإمارات وكذلك عندما تدرج شركات الفجيرة وأم القوين والشارقة في بورصة الإمارات في بداية عام 2005 سيؤدي هذا إلى تنشيط الحركة على هذه الأسهم وإعادة تقييمها بشكل عادل من قبل المستثمريــــــن. ولذلك نعتقد أنه توجد فرصة كبيره لارتفاع أسهم شركـــــــــات الاسمنت في الإمارات بنسب جيده تتراوح بين 40 إلى 80 % على المدى المتوسط (راجع الأسعار المستهدفة أعلاه)
هذا التقرير للمبدع بريد الكتروني
وقد عرض هنا
وكذلك تقاريره الاخرى عن اعمار واملاك
ونشرت هذه التقارير في بعض الصحف السعودية والاماراتية
وكان عليك ذكر اسم من عمل التقرير ولا تكتفي بقولك انه منقول
خاصة وان الاخ بريد معروف في جميع المنتديات الاقتصادية