الموضوع : تحديث تقييم سهم شركة أرابتيك
26 سبتمبر 2010 : بلغت قيمة أسهم أرابتك المحتسبة بواسطة طريقتى المتوسط المرجح للتدفقات النقدية المخصومة والتقييم النسبى 2,4 درهم اماراتى للسهم. وقد أغلق السهم عند سعر 1,92 درهم اماراتى فى سوق دبى المالى فى نهاية تداول يوم 19 سبتمبر 2010 وهو ما يشير إلى أن المتوسط المرجح لقيمة أسهم أرابتيك ترتفع بنسبة 25 فى المائة عن السعر السوقى الحالى .
المتوسط المرجح لقيمة أسهم أرابتيك
المصدر : بحوث جلوبل
وعند مستوى السعر الحالى تتداول أسهم أرابتيك عند مضاعف 5,1 مرة و 5,9 مرة خلال عامى 2010 و2011 على التوالى. لذلك نوصى بشراء سهم أرابتيك القابضة عند مستويات السعر السائدة .
أرابتيك – تحليل الأعمال غير المنجزة:
استقر العمل غير المنجز لأرابتيك خلال الربع الثانى لعام 2010 (على سبيل المثال : روسيا) عند مستوى 12,2 مليار درهم اماراتى وهو ما ينخفض بنسبة 4 فى المائة من المنظور الربع سنوى (متأثر فى الأساس بإلغاء مشروع برج لمار فى السعودية) ويبلغ 1,59 مرة ضعف إيرادات العام المالى 2009. وبخلاف ما تقدم يوجد العرض الممنوح بمبلغ 2,5 مليار درهم اماراتى فى رأس الخيمة (إضافة بنسبة 20 فى المائة لأعمال عام 2010 غير المنجزة) فى الوقت الذى يتضمن فيه مدينة الوعب بقيمة 431 مليون درهم اماراتى – أول مشروع تجارى فى قطر والذى من المنتظر أن يتم الغاؤه خلال الربع الثالث من العام 2010.
وتظل دبى بأعمالها غير المنجزة البالغة 43 فى المائة أكبر سوق وسط الجهود الرامية إلى التنويع الجغرافى
فى نهاية الربع الثانى من العام 2010 استمرت دبى فى ظل اجمالى أعمالها غير المنجزة البالغة 5,3 مليار درهم اماراتى تمثل أكبر سوق أرابتيك وتستحوذ على 43 فى المائة من أعمالها غير المنجزة. وبالرغم من ذلك واصل معدل تنفيذ المشروعات فى دبى تباطؤه نتيجة لمسائل السيولة فى ظل ظهور بوادر الالغاء. وتأتى قطر كثانى أكبر سوق فى الأعمال غير المنجزة بنسبة مساهمة 28 فى المائة فى الوقت الذى جاءت فيه أبوظبى فى المرتبة الثالثة بنسبة 20 فى المائة. وتستحوذ السعودية على نسبة 6 فى المائة متأثرة فى الأساس بإلغاء مشروع لمار البالغ قيمته 1,25 مليار درهم اماراتى خلال الربع الثانى من العام 2010 .
منحة رأس الخيمة تضيف 20 فى المائة إلى الأعمال غير المنجزة :
لقد كانت التنمية الملموسة الأخيرة لأرابتيك تتمثل فى المنحة الخاصة بمشروع لاهويا باى بمبلغ 2,5 مليار درهم اماراتى فى رأس الخيمة من قبل “خوئى العقارية” لتنمية متنوعة الاستخدام على “جزيرة مرجان”. وسيتم تنفيذ المشروع على مراحل على مدار فترة 54 شهر حيث من المتوقع أن تبدأ المرحلة الأولى على الفور (مقدر أن تبلغ قيمتها 900 مليون درهم اماراتى) .
وبتعديل ما تقدم والالغاء الجزئى للمشروع فى قطر تدهورت حصة دبى فى الأعمال غير المنجزة من 44 فى المائة إلى 33 فى المائة وقطر 21 فى المائة ، ورأس الخيمة 17,5 فى المائة وأبوظبى 17,4 فى المائة على الترتيب فى الوقت الذى استقرت فيه حصة السعودية – أحد أكبر الأسواق نموا فى أرابتيك – عند مستوى ضعيف نسبيا بحصة 5 فى المائة .
الفوز بأوامر التشغيل يشير إلى التوسع خارج دبى. ويمثل مستوى 6,95 مليار درهم امراتى حتى تاريخه 1,2 ضعف إيراداتنا المخططة للعام المالى 2010
لقد فازت ارابتيك بأوامر جديدة بقيمة 6,95 مليار درهم اماراتى حتى تاريخه على مستوى الشرق الأوسط وشمال أفريقيا ويأتى 75 فى المائة من هذه الأوامر من خارج دبى. وتمثل رأس الخيمة باستحواذها على 36 فى المائة من الأوامر الجديدة أكبر مصدر ، يليها قطر بنسبة 22 فى المائة وأبو ظبى بنسبة 13 فى المائة. وقد ظلت مساهمة السعودية خلال العام الحالى حتى الآن ضعيفة فى أرابتيك. وهو ما يرجع فى الأساس إلى الأثر المجمع للمستوى المرتفع لجاذبية السوق والتى تؤدى إلى المنافسة من كل من الشركات المحلية والعالمية وكذلك المشروعات الملغاة. ولا تزال الإدارة تأمل فى أوامر كبيرة بعد شهر رمضان .
ارابتك القابضة – نظرة عامة ورؤية مستقبلية :
تباطؤ دبى يؤثر على النمو :
لقد كان أداء أرابتيك جيدا على مدار السنوات القليلة الماضية ونمت بمعدل سريع. وبالرغم من ذلك هناك مزيج من التباطؤ الملموس فى قطاعات تشييد العقارات على مستوى المنطقة ، كما أن هناك انكماشا فى السيولة ، وهو ما أفسد أداء أرابتيك خلال العام المالى 2009. وقد انخفضت الإيرادات بنسبة 21 فى المائة بالغة 7,7 مليار درهم اماراتى خلال العام المالى 2009 بالمقارنة بمستواها المرتفع البالغ 9,7 مليار درهم اماراتى خلال العام المالى 2008. واستمرت أحوال السوق مليئة بالتحديات وحققت الشركة انخفاضا بنسبة 28 فى المائة فى إيرادات النصف الأول من العام 2010 وفى ظل التوقع بعدم حدوث تحسن ملموس خلال النصف الثانى وتباطؤ تقدم المشروعات فى دبى وفصل الصيف ، نتوقع لإيرادات أرابتيك أن تنخفض بنسبة 22 فى المائة خلال العام المالى 2010 بالغة 5,97 مليار درهم اماراتى وكذا تحقيق معدل نمو متواضع بدءا من العام المالى 2011 وما يليه. هذا ونتوقع لإيرادات أرابتيك أن تنمو بمعدل نمو سنوى مركب يبلغ 6 فى المائة خلال الفترة 2010 – 2013. وقد كنا متحفظين فى افتراضاتنا وتقديراتنا لنمو الايرادات فى اطار أحوال السيولة القائمة للشركة وكذلك حالة عدم الشفافية التى تحيط بقدرة الشركة على التوسع الخارجى فى غياب التمويل الكافى. وبالرغم من ذلك ينبغى ملاحظة أنه فى حالة تمكن الشركة من رفع التمويل وأتت خطط التوسع بثمارها فإن إمكانات الصعود ستكون كبيرة للغاية .
انخفاض الهوامش :
استقر اجمالى التكاليف المباشرة خلال العام المالى 2009 عند مستوى 6,3 مليار درهم اماراتى وهو ما يشير إلى مجمل ربح قدره 1,3 مليار درهم اماراتى. وقد استقر اجمالى الهوامش عند مستوى 17,3 فى المائة – وهو ما يرتفع بمقدار 200 نقطة أساسية عن أرقام العام المالى 2008. وبالنسبة للنصف الأول من العام 2010 انخفض مجمل الربح بمعدل 32 فى المائة سنويا فى الوقت الذى استقر فيه مجمل الهوامش عند معدل 15,4 فى المائة بانخفاض 100 نقطة أساسية عن العام الماضى. ونحن نتوقع لأرابتيك أن تسجل مجمل هامش بمعدل 15,4 فى المائة خلال العام المالى 2010 ثم ينخفض تدريجيا خلال السنوات الثلاثة التالية نتيجة للمفاوضات التى سيتم إعادة التفاوض بشأنها ، وزيادة حدة المنافسة وانخفاض الهوامش المحققة من المشروعات فى أبو ظبى والسعودية – الأسواق الرئيسية لنمو أرابتيك .
استقر هامش ابيتدا خلال العام المالى 2009 عند معدل 15,9 فى المائة – وهو أعلى مستوى تحققه الشركة خلال الأعوام القليلة الماضية. وخلال النصف الأول من العام 2010 انخفض هامش ابيتدا هامشيا بالغا 15,2 فى المائة. ونحن نتوقع هامش ابيتدا يبلغ 14,1 فى المائة خلال العام المالى 2010. وبافتراض توقع انخفاض مجمل الهوامش نتوقع لهامش ابيتدا أن يتبع نفس التوجه وأن ينخفض إلى 13,8 فى المائة خلال العام المالى 2011 .
حسابات القبض تسبب ازعاجا :
سجلت أرابتيك حسابات قبض بقيمة 4,6 مليار درهم اماراتى خلال الربع الثانى من العام 2010 وبالتالى فهى لم تتغير تقريبا عن نهاية العام المالى 2009. وبالرغم من ذلك ارتفع المستحق من الأطراف المرتبطة من 720 مليون درهم اماراتى فى نهاية العام المالى 2009 إلى 889,7 مليون درهم اماراتى فى نهاية النصف الأول من العام 2010. ويمثل اجمالى الحسابين معا 59 فى المائة من اجمالى موجودات أرابتيك ولا يزالان يمثلان ازعاجا كبيرا. ويستحق أغلب حسابات القبض هذه من المشروعات الجارى تنفيذها فى دبى ومن الضرورى مراقبة كيف ستتمكن أرابتيك الخروج من هذا الموقف. وقد كان يستحق على الشركة حسابات قبض قيمتها 2,56 مليار درهم اماراتى خلال العام المالى 2009 متضمنة 1,2 مليار درهم اماراتى تمثل اضمحلالا فى هذه الحسابات وذلك عندما أفصحت عن نمط آجال هذه الحسابات.
وخلال الربع الرابع من العام 2009 قامت الشركة بتكوين مخصص يبلغ 294 مليون درهم اماراتى ، وهو ما يعادل 12 فى المائة من اجمالى حسابات القبض المستحقة للشركة ، و50 فى المائة من حسابات القبض التجارية التى مر على استحقاقها أكثر من 6 شهور .
حسابات القبض فى النخيل ليست بالضخمة :
خلال الربع الثانى من العام 2010 قامت الشركة بعمل قيد عكسى بمبلغ 117 مليون درهم اماراتى على حسابات القبض. وكان المكون الرئيسى لهذا القيد العكسى على حساب النخيل التى عرضت دفع 40 فى المائة من حسابات القبض المؤجلة لديها فى يوليو 2010 وستظهر فى نتائج الربع الثالث من العام 2010. وبافتراض أن القيمة التى تدين بها النخيل لأرابتيك – والتى نقدرها بنحو 330 مليون درهم اماراتى – ستبلغ 132 مليون درهم اماراتى. وفى ظل قيمة حسابات القبض التى تربو على 4,6 مليار درهم اماراتى – تعد القيمة القائمة طرف النخيل ضئيلة ومن المستبعد أن تحقق اختلافا ملموسا .
المخصصات وأثرها على الربحية :
استقر صافى الربح للعام المالى 2009 عند مستوى 494,9 مليون درهم اماراتى ، بنسبة انخفاض 48 فى المائة سنويا ، وهو ما يتأثر بصفة رئيسية بمخصصات حسابات القبض البالغة 293,9 مليون درهم اماراتى خلال العام. وبالتالى فقد بلغ صافى الهامش للعام المالى 2009 نسبة 8,7 فى المائة. وخلال النصف الأول من العام 2010 حققت الشركة صافى ربح بلغ 245,6 مليون درهم اماراتى وصافى هامش 8,7 فى المائة. ويدخل ضمن هذا القيد العكسى بمبلغ 117 مليون درهم اماراتى من اجمالى مخصصات بمبلغ 294 مليون درهم اماراتى عن حسابات القبض المستحقة سابقا والتى سجلتها الشركة خلال الربع الرابع من العام 2009. وفى نفس الوقت فقد تضمنت مخصصات بمبلغ 49,4 مليون درهم اماراتى لمخزون الصلب. وباجراء التعديل على ضوء كلا المخصصين المذكورين قامت ارابتيك بتنقية صافى الربح خلال النصف الأول من العام 2010 والذى استقر عند 178 مليون درهم اماراتى متضمنا صافى هامش بنسبة 6,3 فى المائة .
وبافتراض أن التراجع فى الاقتصاد العام والتحسن الطفيف فى نمط حسابات القبض لدى أرابتيك ، فإن المخصصات سترتفع على الأرجح مستقبلا. وقد قمنا باحتساب مخصص بنسبة 1,5 فى المائة من حسابات القبض خلال العام المالى 2010 والتى تبلغ 68,8 مليون درهم اماراتى تاركة قيد عكسى بمبلغ 48 مليون درهم اماراتى خلال العام المالى 2010. ونتيجة للمخصصات الإضافية ، نتوقع أن تحقق ارابتيك صافى ربح قدره 448,9 مليون درهم اماراتى متضمنا صافى هامش بنسبة 7,5 فى المائة .
وخلال العام المالى 2011 قمنا باحتساب مخصص بنسبة 1,5 فى المائة. ومع تحسن الأسواق فى المنطقة ، فقد خفضنا تدريجيا قيمة المخصصات المطلوبة إلى 0,75 فى المائة خلال العام المالى 2013 فصاعدا. وبالتالى فقد تأثر صافى الهوامش ويتوقع أن يبلغ 5,9 فى المائة خلال العام المالى 2011 ليتحسن تدريجيا إلى 6,2 فى المائة خلال العام المالى 2012 .
نظرة مستقبلية :
تقف ارابتك حاليا عند المنعطف ، حيث تأخذ الأنشطة طريقها نحو الارتفاع عقب فترة من التباطؤ وتبلغ قيمة العقود الجديدة التى حصلت عليها الشركة 6,95 مليار درهم اماراتى منذ بداية العام. أضف إلى ذلك ، أن الشركة قد شرعت فى اتباع استراتيجية واضحة للالتزام بالتوسع الجغرافى ومواجهة مخاطرها المستقبلية. كذلك لا تزال الشركة تواجه تحديات كبيرة فى البيئة الخارجية التى تعمل فيها. وفى الأجل القريب ، ستتأخر المشروعات وقد يتم الغاءها كما يتوقع أن يمثل تباطؤ الفرص المرتقبة تحديا رئيسيا أمام أرابتيك. ومن منظور الشركة الداخلى فإن إدارة حسابات القبض تمثل السبب الرئيسى وراء مخاوف الشركة نظرا لتوظيف 60 فى المائة من حجم الميزانية العمومية فى حسابات القبض. وبالرغم من ذلك ، فنحن نعتقد أن الخبرة والسمعة التى تحملها الشركة يجعلها فى موقف قوى يحد من حجم الأزمة الحالية. وهذا الموقف القوى يدعمه موقف السيولة لديها والذى يؤدى إلى توقعات مالية مستقرة تفترض أن رأس المال العامل يتم إدارته بفاعلية. ومستقبلا فإنه يتوقع للأسواق الجديدة فى أبوظبى والسعودية وقطر أن تحرك مشروعاتها الجارى تنفيذها وأن يكون المستقبل للتحالفات الاستراتيجية والمشروعات المشتركة .
المصدر : تقارير الشركة السنوية ، وبحوث جلوبل
تم احتساب مضاعفات السعر السوقى / ربحية السهم و السعر السوقى / القيمة الدفترية وفقا للأسعار فى نهاية السنوات المعنية ، أما بالنسبة للمضاعفات فى السنوات المستقبلية فقد تم احتسابها وفقا للسعر السوقى الحالى فى سوق دبى المالى فى 19 سبتمبر 2010 .
– انتهى –
بيت الاستثمار العالمي “جلوبل” © Press Release 2010
اعتقد من الاحسن ان يقوم بيت الاستثمار العالمي “جلوبل”بشراءجميع الاسهم المطروحه بالسوق
حتى يحقق صفقة العمر ….. محد دمر السوق الا جلوبل واعوانهم .
الف مبروك العمليه ناجحه بس المريض حيموت
اكاد اجزم ان هذه الشركات شركات التقييم مرتزقة وتصدر التقييمات عندما يدفع لها وفى الاوقات التى تطلب منها وانا انصح المستثمرين المساكين مثلى بعدم التسرع فى الشراء
مــــــــــــــبروك
ألف مبروك .. لقد سعدت بهذا الخبر