هل القيمة العادلة عادلة حقاً … إعمار والمنشار كمثال

[FONT=’Arial’,’sans-serif’]القيمة العادلة هي محاولة لإيجاد سعر منطقي[/font][FONT=’Arial’,’sans-serif’]لسهم معين مبني على أساس علمي لا يكون منخفضاً ولا مبالغا فيه ويتم تحديدها من قبل محللين ماللين بناء علي القوائم المالية لشركة معينة والاحداث الجوهرية التي تؤثر علي تلك الشركة ويستخدمون العديد من الطرق في التقييم منها طريقة السوق والتي تقوم بمقارنة المشروع محل التقييم ، مع أسعار بيع المشاريع المشابهة او طريقة صافي حقوق الملكية او طريقة الدخل (صافي القيمة الحالية للتدفقات النقدية المخصومة) وبناء علي ذلك يتم تحديد قيمة سوقية عادلة لسهم معين .[/font]
[FONT=’Arial’,’sans-serif’]ولا يتعاطي ذلك السعر مع السعر السوقي للسهم نظرا لان السعر السوقي يتحدد بناء علي عوامل كثيرة منها نفسيات المتعاملين وحسابتهم ، حركة تدفق الاموال بالسوق ، العرض والطلب علي الاسهم ،عوامل عديدة ومنها القيمة العادلة .[/font]
[FONT=’Arial’,’sans-serif’]وتعددت في الفترة الاخيرة التقارير التي تحدد القيمة العادلة للأسهم وانتشرت بشدة وتباينت فيما بينها فمنها من يضع نظرة ايجابية لسهم معين ومنها من تكون نظرته سلبية لسهم اخر ، حتي ان بعض التقارير صدرت ثم صدر بعدها بيومين تقرير اخر لنفس الشركة المقيمة بوجهة نظر اخري تماما، ومن شركات التقيم تلك من قام بتقيم سهم عند سعر معين ولم يصل هذا السهم إلي ذلك السعر منذ تقيمه من عامين مثلا ،وتفاعل المستثمرين مع تلك التقارير واختلفت نظرتهم مع تلك التقارير فمنهم من يستجيب لها ومنهم من لم يستجيب لها.[/font]
[FONT=’Arial’,’sans-serif’]ويرجع المحللون سبب التفاوت في التقدير من تقرير لآخر بوفرة المعلومات حول الشركة ودقتها، الى جانب اختلاف منهج التحليل، وحتى الاختلافات بين المحللين من حيث التفاؤل او التشاؤم بمستقبل قطاع ما.[/font]
[FONT=’Arial’,’sans-serif’]إلا ان البعض ارجع ذلك التفاوت إلي إرتباط تلك الشركات المقيمة بمصالحها الخاصة او مصالح عملائها .[/font]
[FONT=’Arial’,’sans-serif’]وتفاعلت الهيئة مع تلك التقيمات التي تصدر حتي ان الرئيس التنفيذي للهيئة في تصريح له قال انه إذا ثبت للهيئة ذلك من احد شركات التقيم ستتخذ معه الإجراءات القانونية لردعه واكد الرئيس التنفيذي ان الهيئة تعكف حاليا علي وضع ضوابط لتلك التقيمات مع احدي بيوت الخبرة في هذا المجال .[/font]
[FONT=’Arial’,’sans-serif’]وخلال اليومين الماضيين قامت احدي شركات التقيم بإصدار تقرير عن سهم دبي للإستثمار مما دعي الرئيس التنفيذي لدبي للإستثمار في تصريح له للتأكيد ان ذلك التقيم خطأ وان شركة التقيم تلك قامت بتقيم السهم سابقا وتجاوز السهم ذلك التقييم مما يؤكد انت تقيمها كان خطأ علي حسب قول خالد بن كلبان الرئيس التنفيذي لدبي للإستثمار.[/font]
[FONT=’Arial’,’sans-serif’]وقمت بحساب القيم العادلة التي اصدرتها العديد من الشركات لعدة اسهم منها سهم إعمار وسهم سوق دبي المالي “المنشار” [/font]
[FONT=’Arial’,’sans-serif’]ونبدء بسهم إعمار والذي صدرت له منذ بداية عام 2007 وحتي الان مايقارب من 22 تقرير وكانت كل تلك التقارير تقارير إيجابية جدا وللأسف الشديد لم يتم تحقيق إلا توصياتان فقط والتوصياتان خاصة بشركة الرؤية والتي كانت قد أصدرت في شهر ابريل 2007 وشهر أغسطس 2007 .[/font]
[FONT=’Arial’,’sans-serif’]والجدول التالي يوضح القيمة العادلة للكل شركة قامت بتقييم سهم إعمار من بداية عام 2007 وحتي الان :[/font]
[FONT=’Arial’,’sans-serif’][/font]

[FONT=’Arial’,’sans-serif’]التاريخ[/font]
[FONT=’Arial’,’sans-serif’]المصــدر[/font]
[FONT=’Arial’,’sans-serif’]القيـمة العادلــة[/font]
[FONT=’Arial’,’sans-serif’]ســعر السـهم [/font]
[FONT=’Arial’,’sans-serif’]نسـبة الفـرق [/font]
[FONT=’Arial’,’sans-serif’]تحقق القيمة[/font]

18.5
11.5
61%
×

18.27
12.15
50%
×

17.29
11.8
47%
×

17.4
12.05
44%
×

23
12.1
90%
×

18.5
13.05
42%
×

19.4
14.5
34%
×

16.5
14.5
14%
×

20.4
13.65
49%
×

16.3
13.6
20%
×

18
13.8
30%
×

19.7
11.75
68%
×

19.4
11
76%
×

16.2
10.7
51%
×

19.7
10.85
82%
×

14.1
10.3
37%
√

19.4
11.25
72%
×

14.11
11.2
26%
√

17.4
13.05
33%
×

19
12.7
50%
×
1/15/2007

19.7
12.3
60%
×

17.7
12.4
43%
×

[FONT=’Arial’,’sans-serif’][/font]
[FONT=’Arial’,’sans-serif’]وكانت اكثر التوصيات علي سهم إعمار من قبل شركة هيرمس والتي اصدرت ما نسبته 36% من إجمالي التقارير المصدرة ، ولم يتحقق اي منها حتي الان.[/font]
[FONT=’Arial’,’sans-serif’]ويذكر ان سهم إعمار يحتل 21.11% من المؤشر وهي من اكبر الشركات التي حققت ارباح في عام 2007 بدولة الإمارات ، وكان اعلي سعر للسهم في تاريخه هو 28.9 درهم وبعد هذا الإرتفاع تهاوي سهم إعمار في عام 2005 حتي منتصف 2006 والتي اخذ فيها السهم اتجاه عرضي متذبذب بين سعري 10.65 درهم و سعر 16 درهم .[/font]
[FONT=’Arial’,’sans-serif’]اما الشركة الثانية والتي قمت بعمل إختبار لتحقيق القيمة العادلة بها هي شركة سوق دبي المالي المشهورة بالمنشار والتي حققت اكبر إرتفاع في عام 2007 بأكثر من 140% و قد أثير جدل منذ فترة عندما قامت شركة شعاع بتقيم سهمها اقل من قيمته بكثير وبعد هذا التقييم اصدر سوق دبي نتائجه المالية التي اظهرت تحقيق ارباح بمعدلات عالية مما اثار تسائل الكثير من المتداولين عن توقيت إصدار التقرير .[/font]
[FONT=’Arial’,’sans-serif’]واظهرت النتائج إصدار اكثر من 7 تقارير تحقق منهم نسبة 28% فقط والباقي لم يتحقق إما لإن التقرير مبالغ فيه بقوة بشكل ايجابي او مبالغ فيه بشكل سلبي .[/font]
[FONT=’Arial’,’sans-serif’]وكان اعلي سعر للمنشار منذ إدراجه هو 7.12 درهم ويمر حاليا بمرحلة تراجع .[/font]
[FONT=’Arial’,’sans-serif’]والجدول التالي يوضح التقيمات المصدرة علي السهم خلال عام 2007 وعام 2008 وتحقق كل منها :[/font]
[FONT=’Arial’,’sans-serif’]التاريخ[/font]
[FONT=’Arial’,’sans-serif’]المصــدر[/font]
[FONT=’Arial’,’sans-serif’]القيـمة العادلــة[/font]
[FONT=’Arial’,’sans-serif’]ســعر السـهم [/font]
[FONT=’Arial’,’sans-serif’]نسـبة الفـرق [/font]
[FONT=’Arial’,’sans-serif’]تحقق القيمة[/font]

[FONT=’Arial’,’sans-serif’][/font]
[FONT=’Arial’,’sans-serif’][/font]
[FONT=’Arial’,’sans-serif’]اهم اللينكات التي قمت بالإعتماد عليها في التحليل السابق :[/font]
[FONT=’Arial’,’sans-serif’]سوق دبي،القيم العادلة لشركات سوق دبي المالي،معلومات مباشر[/font]
[FONT=’Arial’,’sans-serif’]هيرمس تحدد القيمة العادلة لـ”دبي للاستثمار” عند 3.12 درهم وتوصي بتخفيض السهم على المدى القصير,سوق دبي[/font]
[FONT=’Arial’,’sans-serif’]خالد بن كلبان ينتقد “هيرمس” بشدة لطريقة تقييمها سهم “دبي للاستثمار” ,سوق دبي[/font]
[FONT=’Arial’,’sans-serif’]ط£ط±ظ‚ط§ظ… – طµظپط*ط© ط§ظ„ط£ط¨ط*ط§ط« ظˆط§ظ„طھظ‚ط§ط±ظٹط±[/font]